毛利率下滑 红星冷链登陆港股

湖南冷链物流企业红星冷链（01641.HK）日前登陆港交所。《经济参考报》记者注意到，作为湖南省冷冻食品仓储服务提供商，红星冷链凭借13.6%的省内市场份额居行业首位，但其招股书披露的大额分红与社保公积金欠缴并存、核心业务毛利率下滑、行业竞争加剧等问题引发市场关注。

深耕冷链近廿年 业绩波动增长

深耕冷链行业近20年的红星冷链，成立于2006年，总部位于长沙，业务模式为“冷冻食品仓储+门店租赁”双核心。截至2025年6月30日，公司旗下长沙两大基地总设计库容超过100万立方米（可用库容逾23万吨），服务客户超700位。

根据灼识咨询报告，按2024年收入计算，公司不仅是湖南省冷冻食品仓储服务龙头，还以2.6%的市场份额位列中国中部地区第二；冷冻食品门店租赁服务更以54.7%的省内市场份额登顶湖南市场，成为区域行业核心枢纽。

业绩方面，红星冷链呈现波动增长态势。2022年至2024年，营收分别为2.37亿元、2.02亿元、2.34亿元，净利润分别达7911.2万元、7531.2万元、8288万元，毛利率始终保持在50%以上，2023年峰值达57.7%。2025年上半年，公司营收1.18亿元同比增长5.4%，但净利润仅为3968.3万元，同比下滑约4%。

上市首日，红星冷链股价表现起伏。开盘价19.58港元/股，较12.26港元/股发行价高开约60%，但盘中涨幅持续收窄，截至收盘仅微涨0.33%，报12.3港元/股。本次IPO引入福慧达（香港）有限公司作为基石投资者，联席保荐人为建银国际与农银国际。股权结构上，IPO前控股股东合计控制70.97%股权，其中红星实业直接持股58.25%，股权集中度较高。

大额派息与社保缺口形成鲜明反差

红星冷链招股书披露的分红与员工权益保障数据形成鲜明反差，引发市场热议。招股书显示，2022年至2024年，公司分别宣派现金股息3000万元、3000万元及1.4亿元，2025年上半年再派息4000万元，三年半累计分红高达2.4亿元。值得注意的是，2024年1.4亿元的分红金额远超当年8288万元的净利润，2025年上半年4000万元分红也略超同期3968.3万元的净利润。由于控股股东合计持股超70%，巨额分红绝大部分流入大股东口袋。

与慷慨分红形成对比的是，红星冷链存在持续的社会保险及住房公积金供款缺口。报告期（2022年、2023年、2024年以及2025年1至6月）内，累计欠缴金额分别约为550万元、480万元、490万元和160万元，合计达1680万元。对此，红星冷链在招股书表示，主要原因是负责人员的疏忽及对相关地方法规缺乏全面了解。

这一情况不仅可能引发劳动合规方面的潜在风险，还让市场对红星冷链在股东回报与员工权益保障之间的平衡产生疑问。红星冷链在招股书中坦言，“法律顾问告知，如果中国政府主管部门认定我们为雇员缴纳的社会保险供款违反相关中国法律法规的规定，我们可能须在规定期限内缴付所有欠缴的社会保险供款，并缴纳自社会保险供款到期日起就未缴纳金额按日加收0.05%的滞纳金。”

多重挑战待破局 募资扩产谋发展

作为红星冷链核心业务，冷冻食品仓储服务正面临毛利率下滑与运营效率下降的双重压力。2022年至2024年，公司整体毛利率从50.1%升至57.7%后回落至52.8%，尽管仍处于行业较高水平，但下滑趋势已显现。细分数据显示，南部基地每吨月均冷冻仓储费从2022年的79.4元降至2024年的66.9元，累计降幅15.7%，库容利用率从98.9%降至90.5%；北部基地表现更差，客户数量从2022年的279家锐减至2024年的67家，降幅达75.99%，库容利用率从85%降至67.8%。

红星冷链解释称，南部基地降价是为吸引新客户，北部基地客户流失原因是在激烈的市场竞争中，公司客户战略性地集中于冷冻食品仓储需求量大的重要客户。

此外，红星冷链还面临短期偿债压力与供应链集中度高的双重风险。2022年至2024年，公司流动比率从2.4急剧降至0.6，截至2024年末，现金及现金等价物为3602.1万元，远不足以覆盖1.35亿元的流动负债。供应链方面，报告期内向前五大供应商的采购额占比分别达78.1%、89.2%、86.4%和90.6%，2023年最大供应商采购占比高达54.1%，过度依赖主要供应商可能面临供应中断、议价能力受限等风险。同时，公司大部分收入来自湖南省，区域依赖明显，在全国性巨头与新玩家的双重挤压下，外拓压力较大。

与此同时，从行业环境来看，红星冷链两大业务冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务所处市场均呈现激烈竞争状态。据招股书披露，在中国冷冻食品仓储服务市场，2024年前五名参与者占市场份额的10.4%，共有超过2000名参与者；在中国冷冻食品门店租赁服务市场，2024年按收入计，前五名参与者合计占33.6%的市场份额，共有超过500名参与者。

对于红星冷链而言，如何利用此次募资有效提升运营效率、补足短板、拓展省外市场，将是其上市后实现可持续发展的关键。此次登陆港股既是其迈向资本市场的重要一步，也使其面临更严格的监管与公众审视，区域龙头的成长故事能否持续，有待时间检验。