春节文旅消费创新高，复星主业基本盘稳固马年

2026年开年以来，随着创新成果的商业化落地及全球化运营的深入，复星国际核心主业延续了此前强劲的增长势头，在文旅、消费、创新药等赛道迎来新突破。

文旅消费作为复星的核心主业之一，马年春节期间多条产品线展现出了强劲的增长势头。其中，上海豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20%；Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳春节表现。

与此同时，春节期间，复星的创新药赛道也好消息不断。旗下的生物医药研发平台复宏汉霖宣布其研发的HLX15-SC（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液-皮下注射）1期临床试验申请分别获中国国家药监局批准和美国食品药品管理局（FDA）批准。据了解，HLX15是达雷妥尤单抗生物类似药，目标市场潜力较大，2024年全球销售额约128.8亿美元。而在2月22日，中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药——汉利康迎来上市七周年，该药曾一举填补了国产CD20单抗的空白，作为复星医药“十年磨一剑”的成果，其标志着中国生物药研发迈出了从跟随到并跑的关键一步。

在“拥轻合重”的战略推进下，复星稳健的财务状况将为其创新及全球化的增长引擎提供动力保障，推动其2026年在核心主业创下新增长。

创新药等进入密集收获期，创新引擎动力强劲

2025年，复星的创新研发以肉眼可见的速度推进，尤其以创新药为代表，已取得了全球范围内的商业落地增长。

数据显示，2025年前三季度，复星医药的创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09%。2019年至今，复星医药已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项（按适应症计算）在研创新药、生物类似药，创新药收入已占制药板块的32%。

其中，2025年多项关键性的创新药BD为未来复星创新药的可持续性增长，打下了坚实的基础。

首先，复星医药控股子公司药友制药与辉瑞签订全球独家许可协议，授予辉瑞口服小分子GLP-1药物YP05002全球范围内独家开发、生产及商业化权利，协议包含首付款、里程碑付款及销售分层特许权使用费，潜在总金额超20亿美元。其次，复星医药控股子公司复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，双方将基于由Clavis Bio提名的前沿靶点共同开发创新疗法，根据协议，复星医药将可获得至多72.5亿美元付款。另外，复星医药自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作；填补罕见病治疗空白的复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定，开启全球步伐。

同样值得关注的是，复星医药的创新药增长足够亮眼，复星旗下的生物医药研发平台复宏汉霖，也凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心创新产品全球开发，成为2025年港股最炙手可热的创新药代表，股价全年涨幅达到约150%。

创新研发是“板凳一坐十年冷”的工作，高投入高风险，一旦成功，其增长曲线也可能是爆发性的，一个创新药爆品能带来数倍甚至十倍以上的增长，这一点在复星体现得尤为明显。

因此，创新投入和创新成果，一直是市场观察复星的重要窗口，2025年全年及2026年开年复星在创新药上的研发突破和商业增长表现，已经证明其正在迎来创新药研发成果的密集收获期，有望增强复星国际的长期估值弹性，也或将使得资本市场对其中长期价值进行重新评估。

全球化布局纵深推进，第二增长曲线持续上扬

市场观察复星的另一个重要窗口，则是其全球化的表现。作为最早出海的中国民营企业之一，复星依托在全球超过40个国家和地区近20年的深度产业布局和运营。复星海外业务收入也在持续提升，数据显示，2025年上半年复星海外收入占比达到53%，创历史新高。

细致拆解可以发现，复星的全球化布局的持续推进，几乎完全聚焦在核心主业赛道上。

医药板块的全球化布局成果最为显著。以创新药出海为例，2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币，并积累了最宝贵的全球化财富——从技术研发、临床到注册，再到BD和商业化的全链路的全球化组织与能力。复宏汉霖则已有10款产品在国际获批上市，覆盖亚洲、欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲的约60个国家和地区，是在海外市场尤其欧美市场表现最好的中国创新药企业。

文旅板块以复星旅文为核心，全球业绩持续攀升。其中，复星旅文旗下的全球度假村集团Club Med地中海俱乐部，2025年上半年全球业绩再创新高，营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0%。

消费板块，豫园股份2025年全球化布局加速的动作更加明显。4月，旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店；6至8月，为期50天的泰国豫园灯会在曼谷湄南河畔举行，吸引超400万人次当地观灯者；10月，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划以此为基础布局东南亚及更多海外市场……

保险板块，复星葡萄牙保险以“产业运营+生态协同”驱动增长，从葡萄牙出发扩展国际市场，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，2025年上半年，国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30%。

而在智造板块，海南矿业凭借已布局的马里布谷尼锂矿项目、洛克石油马来西亚油田项目和完成并购的阿曼油田项目，正加速打造覆盖西非、中东、东南亚的“矿产+能源”网络，境外营收占比升至57%。

聚焦主业赛道“挖纵深”，面向全球市场“扩面积”，复星的全球化实力及潜力不仅体现在53%的海外营收占比新高数据上，更体现在其构建起的多赛道增长曲线所带来的稳定性和确定性。

与此同时，复星持续夯实财务安全垫，推进剥离非核心资产回笼大额资金、置换存量融资并延长债务久期，为复星聚焦核心主业、实现高质量发展提供了有利支撑。

数据显示，2025年上半年，复星国际总债务占总资本比率53%，债务成本进一步下降。当年的下半年，复星成功完成了两项重要股权出售，回笼了大额资金。2025年9月，复星旗下子公司复星葡萄牙保险Fidelidade出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；11月，复星国际完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份的交割，交易金额7.03亿欧元。

与此同时，2025年复星还完成了9.9亿美元离岸银团贷款签约，不仅刷新当年离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，也是复星近5年离岸银团贷款最高规模。此外，2025年复星还成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债。

整体来看，基于持续保持向好的财务状况，立足创新研发与全球化双轮驱动，复星主业赛道正迎来密集收获期，并推动其发展确定性不断增强。市场预计，随着创新成果持续兑现、全球布局深度落地，复星的长期成长动能与估值弹性有望进一步打开。（陈晨）